计算机杀估值是开始还是结束?| 国君计算机

行业策略系列

— 作者：李沐华—

全球流动性收紧预期逐渐加强，我们认为当下应该规避高估值计算机股票。尽管美国并未开始加息实际动作，但是我们观察市场对流动性收紧的预期正在加强，根据我们计算机的策略研究框架，在此背景下，应该优先选择低风险偏好的计算机股票，暂时规避高风险偏好的计算机股票。具体来说，就是优先选择低PE和业绩增速较快的公司，以抵抗利率上行预期和风险偏好的下行。由于PS估值方法中本身就包含了乐观假设（假设企业能够在一个相对较长的时间内逐渐实现利润率的提升，因此短期可以用收入对其进行资产定价），在接下来的一个季度内PS估值方法将迎来挑战（但不一定崩溃）。我们认为，港股市场对流动性预期会更加敏感，因为其资金结构以外来资金为主，近期港股高估值云计算股票的大幅回调已经反映了我们所提到的问题，我们认为A股接下来也会出现同样的变化，好在计算机整个板块自去年七月份以来已经经过了充分的调整（机构持仓也快速下降），因此我们依然将行业评级维持在增持。

经过筛选以后，我们发现一大批计算机公司已经呈现低风险特征，杀估值已经不知不觉进行了一段时间。为了筛选出我们所提到的低PE和业绩增速较快的公司，我们用万得软件对计算机行业股票进行筛选，按照万得一致预期业绩，筛选出PE在40倍以下（对应2021年）且PEG小于1的股票（净利润增速对应2022年，因为2020年的低基数，2021年的净利润增速大部分失真），我们认为这些股票将跑赢行业指数，获得相对收益。因为目前机构持仓较多的云计算公司多以PS进行定价，我们也筛选了PS小于12倍的云计算公司，在不出现系统性风险的情况下，PS估值框架或许依然可以维持。从筛选出的结果来看，一共74家公司符合标准，占计算机公司整体数量的比例不低，这说明计算机板块与过去投资者印象中高估值的情况已经出现背离。