汉马视角 | 从万华化学2020年年报看到了什么?

发布于 2021-03-31 17:16 ，所属分类：知识学习综合资讯

今天来聊聊万华的年报，过去的财务报告总体很务实，现在的报告很官方，颇有文采，滴水不漏，官话套话一堆，有用的信息却越来越少。我对此颇有微词，之前也多次表达过不满。

今年的财报延续了去年的风格，但不同于去年，大段的官话里，高度概括并隐含了大量极为重要的信息，结合公布的相关数据，足以达到重新认识万华的战略方向的效果。今年的年报，需要抽丝剥茧，去细品万华管理层点到为止的说话艺术，大谈情怀的同时透漏出的点点滴滴万分重要的信息。

今年的年报太重要，我像拿着放大镜一样，仔仔细细逐字逐句从大段官话之中寻找着那些无比重要的东西。令我欣慰的是，我找到一些足以改变我认知的东西。因为这些信息散落在各处，我分析起来就看到哪说到哪，这篇文章可能会看起来很乱，不成体系。但我的主要目的是把这些重要的点说透，至于文章好不好就不强求了。另外，这次我还想讨论一下过去和市场很少关注到的点，而以前多次论述过的就不写了。

1、 从产品结构出发

以上两张表里有关产销量的数据一个来自主要经营数据公告，一个来自于年报，两张表里只有一处矛盾，是石化系列的销量。经营数据公告里比年报里多4398071吨，并且备注了销售量统计包含贸易量。

相对比，2019年的经营数据公告里比年报里多1820069吨。

这多出的4398071吨和1820069吨就是LPG贸易的销量。过去的文章里，我定性的分析过，由于LPG贸易的存在，万华的营收增量实际上是被扭曲的。因为LPG贸易对利润的贡献几乎为0，我一直称为无效营收。但几年来这部分营收的规模快速扩大，大到足以扭曲客观评价营收增长的程度。但这种影响到底有多大，我一直没有定量分析过，这次我就定量算一次。

LPG的贸易量从2019年的1820069吨猛增到2020年的4398071吨，增幅142%。两年的经营数据公告里分别公告了当年的丙烷和丁烷的均价。“2019年丙烷CP均价435美元/吨，同比下跌20%；全年丁烷CP均价442美元/吨，同比下跌18%。”，“2020年丙烷CP均价397美元/吨，同比下跌8.6%；全年丁烷CP均价404美元/吨，同比下跌8.6%。”大约取440和400为LPG的均价，估算两年的营收分别约为55亿和12O亿。仅仅一个无效的LPG贸易对营收增量的贡献就是65亿，而2020年万华的总营收增量只有不到54亿。