论文解析第3期(上):《新闻媒体报道与资本市场定价效率基于股价同步性的分析》

发布于 2021-11-28 17:30 ，所属分类：知识学习综合资讯

论文解析第3期（上）:《新闻媒体报道与资本市场定价效率——基于股价同步性的分析》

⚠️本文导读

⚠️本期论文题目

《新闻媒体报道与资本市场定价效率——基于股价同步性的分析》

⚠️研究要点

1、媒体报道与股价同步性之间的关系；

2、分析师跟踪人数与机构投资者持股比例是否会影响媒体报道与股价同步性之间的相关关系；

3、公司业务的复杂性是否会影响媒体报道与股价同步性之间的相关关系。

⚠️实证模型：回归模型

⚠️研究结论：

媒体报道与股价同步性显著负相关，即随着媒体报道的增多，更多公司层面信息融入股票价格，股价同步性降低。进一步的分析显示，对于分析师跟踪人数越多及机构投资者持股比例越高的公司，股价同步性受媒体报道影响而下降得更明显；相反，对于业务复杂公司，媒体报道对股价同步性的减缓作用减弱。最后，我们的研究表明，媒体报道对公司股价同步性的影响主要通过负面报道产生，而且，网络新闻媒体报道也有助于公司股价同步性的降低。

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选题分析

今天选择一篇发表于《管理世界》的论文来给大家做解析，论文的题目是《新闻媒体报道与资本市场定价效率——基于股价同步性的分析》。股价同步性即证券市场股票价格“同涨同跌”现象。我国的股票市场的股价同步性远高于其他国家，而资本市场的基本功能是利用股票价格的信号机制实现资源的最优配置，股票价格的这种引导资源配置作用的发挥取决于其反映企业真实信息的能力，而这种股价反映信息的能力也是衡量一个国家证券市场运行效率的重要标志。

相对于成熟的资本市场，新兴资本市场的证券价格中往往包含着较大“噪音”，不能很好地反映公司基本面信息，难以有效地发挥对资源配置的引导作用。在我国，媒体报道是否会影响股价同步性？如若影响，媒体报道对股价同步性的影响受哪些因素的作用？等等。这些问题的回答对于探究中国资本市场的运行效率具十分重要的意义。

选题难点：

1、股价同步性相关文献的回顾与提炼。

2、媒体报道数据的收集与筛选。

3、股价同步性变量如何定义？

4、控制变量如何选择？

实证模型选择

实证模型：回归模型

提出假说：

假设1：媒体报道越多的公司，股价同步性越低。

假设2a：随着分析师跟踪人数的增多，媒体报道对股价同步性的减缓作用增强。

假设2b：随着分析师跟踪人数的增多，媒体报道对股价同步性的减缓作用减弱。

假设3：随着机构投资者持股比例的增加，媒体报道对股价同步性的减缓作用增强。

假设4：随着公司经营业务复杂度的提高，媒体报道对股价同步性的减缓作用减弱。

⚠️棒糖小提示

如何确定影响媒体报道对股价同步性影响效果的因素，一定要从阅读相关文献入手，最好从实务界和学术界共同入手，来寻找研究所需的变量。例如本文，作者通过阅读Piotroski和Roulstone（2004）、Chan 和Hameed（2006）、李春涛、张璇和吴玉督（2008）、陆琳和彭娟（2012）的文献，看到相关研究支持分析师盈利预测提高了公司股价同步性的结论；以及朱红军、何贤杰和陶林（2007）的文献，发现研究结论支持证券分析师人数与股价同步性呈负相关。且证券分析师活动与股价同步性有关联关系在实务界也是广受认可的，只是研究对影响的方向尚无一致结论，故而提出竞争性假说，即假设2a和假设2b。

构建模型：

模型一：

SYNCH=β0+β1×Media+β×Others+ΣIndustry+ΣYear+ε（主要用于检验假设1）

模型二：

SYNCH=β0+β1×Media+β2×Factor+β3×Media×Factor+β×Others+ΣIndustry+ΣYear+ε（主要用于检验假设2、3和4）

上述变量的定义如下：

SYNCH：股价同步性变量，依据公司股票收益与市场、行业收益回归的R2计算得到。

Media：公司媒体报道变量，等于Ln（上市公司当年媒体报道数+1）。

Analyst：分析师跟踪人数，即当年一家上市公司且发布分析报告的证券分析师人数。

Inholding：机构投资者持股比例，等于机构投资者持股合计数除以总股本。

Segment：公司业务复杂度变量，等于公司经营的业务数。

Private：股权性质变量，若公司最终控制人为自然人，取值为1，否则为0。

Lholding：第一大股东持股比例，等于第一大股东持股数与公司总股本之比。

QFII：外资持股比例，等于外资持股合计数除以总股本。

Size：公司规模变量，等于公司总资产的自然对数值。

Lev：总资产负债率，等于公司总负债与总资产之比。

ROA：总资产收益率，等于净利润与总资产之比。

Big4：国际“四大”审计变量，若公司的审计师为国际“四大”，取值为1，否则为0。

Industry：行业哑变量，行业分类标准依据证监会颁布的《上市公司行业分类指引》，其中制造业取两位代码。

Year：年度哑变量。

其中，Private、Lholding、QFII、Size、Lev、ROA、Big4、Industry及Year为控制变量。

⚠️知识点

通常，回归方程中有一个 “研究变量”，一般称为解释变量，我们希望将其解释为解释变量对于被解释变量的因果效应。对于方程中的其他变量，之所以把它们也放入回归方程，主要是为了“控制住”那些对被解释变量有影响的遗漏因素，以避免遗漏变量偏差，并确保该因果链足够单纯，故称这些次要变量为“控制变量”。

SYNCH变量的衡量：

其中，RETi，t为第t周公司i的股票收益率，MARETt为第t周市场收益率，INDRETj，t为第t周公司所在行业j的收益率，Ri^2为模型的年度回归拟和优度。

其中公司所在行业采用的是中国证监会行业分类标准以行业内各公司流通市值为权重加权平均计算而得。最后对Ri^2做对数化处理，以使得股价同步性的指标呈正态分布。股价同步性的计量，主要通过个股收益与市场收益回归所得到的Ri^2，Ri^2越高表明市场系统性因素对个股收益的解释能力越强，个股股价的变动与市场平均变动之间的关联性越高。

⚠️棒糖小提示

股价同步性的度量起源于于Sharpe（1964）的资本资产定价模型（CAPM），形成于Roll（1988）的独特视角。针对上述度量SYNCH变量的模型建议在理解CAPM模型的基础上阅读Roll R.R2 [J]. The Journal of Finance, 1988, 43（3）: 541–566、33）及Durnev，A.，R. Morck，B. Yeung and P. Zarowin，2003，“Does Greater Firm- specific Return Variation Mean More or Less Informed Stock Pricing”，Journal of Accounting Research，Vol. 41，pp.797~836的原文献加以理解。

学会了股价同步性的度量方法，还可以思考除了本文研究的解释变量外，还有哪些因素会是影响股价同步性的变量，并对此加以研究，写作论文。

媒体报道（Media）变量的衡量：选取目前在我国具广泛影响力、知名度和权威性的8 家全国性财经报纸为分析对象，包括《中国证券报》、《证券日报》、《证券时报》、《上海证券报》、《中国经营报》、《21世纪经济报道》、《经济观察报》和《第一财经日报》。然后，我们以年度为限，按照公司的全称、简称对该数据库进行检索，以获得年度公司媒体报道数，并构造了媒体报道变量Media，等于Ln（上市公司年度媒体报道数+1）。

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